天虹股份 002419
年報(bào)點(diǎn)評(píng)：
1. 內(nèi)外因素共同干擾致使超市與對(duì)應(yīng)必選品類銷售承壓，購(gòu)百與可選品類實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
2. 綜合毛利率同比下降3.86pct，期間費(fèi)用率降低1.68pct。
3. 持續(xù)調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化門店體驗(yàn)并出清低效資產(chǎn)。
4. 數(shù)字化技術(shù)持續(xù)發(fā)力，供應(yīng)鏈質(zhì)量飽受顧客好評(píng)。
核心觀點(diǎn)
一、事件
2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.68億元，同比增長(zhǎng)3.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.32億元，同比下降8.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤(rùn)-0.88億元，同比下降385.58%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為27.34億元，較上年增加165.11%。
二、內(nèi)外因素共同干擾致使超市與對(duì)應(yīng)必選品類銷售承壓，購(gòu)百與可選品類實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)
分季度來(lái)看，一季度，隨著疫情形勢(shì)緩和以及疫苗接種面的擴(kuò)華佗鎖精丸里面是啥色的大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，公司積極抓住節(jié)假日促銷機(jī)會(huì)，促進(jìn)了客流與銷售的大幅增長(zhǎng)；二季度，公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域華南區(qū)出現(xiàn)散點(diǎn)疫情，線下客流恢復(fù)受到阻礙，營(yíng)收小幅下跌；三季度營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，華南區(qū)、華中區(qū)增量貢獻(xiàn)大，購(gòu)百業(yè)態(tài)銷售額、營(yíng)業(yè)收入均呈現(xiàn)較高速的增長(zhǎng)；四季度，零售市場(chǎng)內(nèi)動(dòng)銷節(jié)點(diǎn)較多，積極把握促銷機(jī)遇可有效帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)�；厮輾v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，一季度和四季度是公司的傳統(tǒng)銷售旺季，自有數(shù)據(jù)披露以來(lái)（共計(jì)13年），全年的營(yíng)收占比均值水平可達(dá)27%-28%，結(jié)合前文對(duì)于當(dāng)前深圳地區(qū)疫情的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司全年的規(guī)模增長(zhǎng)或依舊承壓。
整體來(lái)看，公司的各項(xiàng)指標(biāo)受新收入準(zhǔn)則的影響較大，數(shù)據(jù)的可比性受到影響。具體而言，公司2021年度財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加3.28億元，主要系執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則下，確認(rèn)的利息費(fèi)用增加；而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加165.11%，既包含去年同期受新冠疫情影響銷售下降的影響，也包括本報(bào)告期將支付的房屋租金由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出劃分為籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出這一因素。同時(shí)，第三季度的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益達(dá)2.73億元，主要系僑香路網(wǎng)上天虹分揀中心城市更新項(xiàng)目產(chǎn)生收益，極大地增厚了Q3的歸母凈利潤(rùn)。
本報(bào)告期內(nèi)公司會(huì)計(jì)政策發(fā)生變更，在新租賃準(zhǔn)則下新增加了對(duì)相應(yīng)租賃負(fù)債按實(shí)際利率法計(jì)提的“利息支出”和對(duì)使用權(quán)資產(chǎn)計(jì)提的“折舊費(fèi)用”，已確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債的承租合同支出不再計(jì)入“租賃費(fèi)用”，同一租賃合同總支出將呈現(xiàn)“前高后低（即租賃前期較高，再逐年減少）”的特點(diǎn)，但租賃期內(nèi)總支出與原準(zhǔn)則下相等；根據(jù)公司的公告披露，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公司2021年全年利潤(rùn)影響約3.48億元。按照舊租賃口徑核算，公司2021全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.12億元，同比增長(zhǎng)101.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.91億元，同比增長(zhǎng)518.19%。
三、綜合毛利率同比下降3.86pct，期間費(fèi)用率降低1.68pct
報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率37.21%，較去年同期下降3.86個(gè)百分點(diǎn)，其中零售主業(yè)毛利率達(dá)到37.14%，較去年同期下降3.84個(gè)百分點(diǎn)，而公司毛利率水平的變化主要在于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更以及可比店中缺少便利店這華佗鎖精丸是國(guó)藥嗎一品類（2020年便利店業(yè)態(tài)可比店毛利率水平達(dá)到40%以上，超過(guò)現(xiàn)有均值水平）。從產(chǎn)品類別上看，受疫情以及人們消費(fèi)熱情下降的影響，餐飲娛樂(lè)類毛利率較去年同期下降27.14%，降幅最大，此外仍有家具童用類、化妝精品類以及服裝類較去年同期均下降超過(guò)10%，這些均導(dǎo)致了2021年度整體毛利率下降。
由于本期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生變更，一方面會(huì)影響折舊攤銷的成本，因此可能會(huì)進(jìn)一步直接影響營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用以及管理費(fèi)用項(xiàng)目，從而影響毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率等；同時(shí)也會(huì)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息支出），對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率造成影響。具體來(lái)看，2021年，公司期間費(fèi)用率為39.02%，同比下降1.68pct，主要受到銷售費(fèi)用率大幅收窄的影響，其中物業(yè)及租賃費(fèi)較上年同期大幅減少11.21億元至1.45億元是核心原因，此外折舊與攤銷費(fèi)用同比大幅提升5.33億元至9.94億元；而財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.59%，與去年同期舊租賃準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)費(fèi)用率產(chǎn)生了較大差異，主要系本報(bào)告期確認(rèn)的利息費(fèi)用增加。
四、持續(xù)調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化門店體驗(yàn)并出清低效資產(chǎn)
面對(duì)國(guó)內(nèi)多地不斷爆發(fā)的疫情已經(jīng)國(guó)內(nèi)持續(xù)低迷的消費(fèi)情緒，公司持續(xù)調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與優(yōu)化門店內(nèi)容，以更好地滿足消費(fèi)者需求。一方面，公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)改變與門店內(nèi)容調(diào)整，升級(jí)店面，突破高端供應(yīng)鏈，引進(jìn)國(guó)際化妝品與輕奢品牌；同時(shí)，加大“一店一議”力度，提升門店價(jià)值，各門店不斷推出高品質(zhì)歡樂(lè)及文化營(yíng)銷與場(chǎng)景體驗(yàn)，創(chuàng)新推出時(shí)尚穿搭、親子玩樂(lè)、歡樂(lè)聚餐、食物探索、私人管家五大場(chǎng)景服務(wù)。另一方面，公司成功剝離低效資產(chǎn)，聚焦主業(yè)。2014年12月，公司收購(gòu)了天虹微喔100%股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，完善公司在便利店市場(chǎng)的布局，但近期，公司便利店業(yè)務(wù)顯現(xiàn)疲態(tài)，到2021年6月末，天虹微喔的凈資產(chǎn)已由期初的693.06萬(wàn)元縮減為7.8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損614.33萬(wàn)元。公司及時(shí)止損，9月與中國(guó)羅森簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，11月則正式掛牌轉(zhuǎn)讓。隨著便利店股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，公司將更加集中于超市、百貨、購(gòu)物中心等主營(yíng)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，輕裝上陣并不斷改善報(bào)表質(zhì)量，帶來(lái)更好、更快的發(fā)展。
五、數(shù)字化技術(shù)持續(xù)發(fā)力，供應(yīng)鏈質(zhì)量飽受顧客好評(píng)
報(bào)告期內(nèi)，公司重構(gòu)數(shù)字化中臺(tái)，運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)提高公司管理效率與智能化水平，將高效低成本貫穿于公司的方方面面；同時(shí)通過(guò)數(shù)字化平臺(tái)，公司信息能夠更好地在全國(guó)范圍內(nèi)跨業(yè)態(tài)、跨區(qū)域進(jìn)行流動(dòng)，形成不同區(qū)域之間的效應(yīng)；此外，通過(guò)數(shù)字化平臺(tái)，公司能夠更好地積累客戶數(shù)據(jù)，通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)洞察顧客需求、提升顧客體驗(yàn)、精準(zhǔn)供應(yīng)和個(gè)性化服務(wù)，目前，專柜到家通過(guò)供應(yīng)鏈共享產(chǎn)生西藏華佗鎖精丸官方正品的銷售同比提升245%，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資源共享和顧客便利。另一方面，公司加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造，自有品牌累計(jì)與150家以上優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作，2021年銷售額同比增長(zhǎng)6%，占超市銷售比例9%。公司在打造了大米、純牛奶、車?yán)遄�、榴蓮等銷售超千萬(wàn)的爆品，并于12月推出天優(yōu)醬香酒，較好地滿足了目標(biāo)顧客對(duì)于高品質(zhì)商品的需求。3R商品初步形成以生鮮半成品、快手菜和現(xiàn)場(chǎng)手作為主的商品群，2021年銷售額同比增長(zhǎng)19%。國(guó)際直采2021年銷售同比增長(zhǎng)4.7%，新開發(fā)海外供應(yīng)商14家。同時(shí)，公司進(jìn)一步加快線上商品銷售，積極發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線，線上的銷售額與數(shù)字化會(huì)員規(guī)模持續(xù)較快提升；，報(bào)告期內(nèi)，近2.5億人次通過(guò)天虹APP及天虹小程序交互獲取信息或消費(fèi)，天虹整體數(shù)字化會(huì)員人數(shù)超3600萬(wàn)。線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV逾51億元。
投資建議
我們認(rèn)為公司在百貨、購(gòu)物中心、超市和便利店多種業(yè)態(tài)中以服務(wù)領(lǐng)先、質(zhì)量領(lǐng)先為特征優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)獨(dú)樹一幟。公司以顧客需求為導(dǎo)向，通過(guò)數(shù)字化技術(shù)深耕線上服務(wù)，通過(guò)業(yè)態(tài)升級(jí)打造優(yōu)質(zhì)服務(wù)，通過(guò)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型提供高效服務(wù)，提升商品品類管理效率。 2021年公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要具有以下三個(gè)方面的支撐：①疫情的沖擊影響同比減少，由此帶來(lái)上半年購(gòu)百的恢復(fù)性增長(zhǎng)預(yù)期明確，支持存量門店?duì)I收穩(wěn)健發(fā)展；②新店以及節(jié)假日帶來(lái)的客流、銷售額增量會(huì)直接體現(xiàn)在傳統(tǒng)旺季一季度與四季度之中；③數(shù)字化發(fā)展為公司注入積極預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，公司擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，外延方面門店儲(chǔ)備項(xiàng)目充足；購(gòu)百以及獨(dú)立超市的可比店面積高速增長(zhǎng)可以繼續(xù)支撐公司可比店規(guī)模改善；但考慮到一季度內(nèi)公司大本營(yíng)所在地深圳疫情較為嚴(yán)重，或?qū)Χ唐诮?jīng)營(yíng)持續(xù)形成消極沖擊。在更新后的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，我們預(yù)測(cè)公司2022/2023/2024年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.12/ 136.30/146.51億元，根據(jù)新公布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算將歸母凈利潤(rùn)調(diào)整為2.37/2.81/3.34億元，對(duì)應(yīng)PS為0.60/0.56/0.52倍,對(duì)應(yīng)EPS為0.20/0.24/0.29元/股，PE為32/27/23倍，維持“推薦評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分流的風(fēng)險(xiǎn)，零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育期較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，快速開店帶來(lái)的開店質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。
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中國(guó)銀河證券研究
本文摘自報(bào)告：《【銀河消費(fèi)品零售】天虹股份21年報(bào)點(diǎn)評(píng)_超市業(yè)態(tài)拖累全年零售業(yè)務(wù)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年謹(jǐn)防華南區(qū)疫情反復(fù)的潛在影響》
報(bào)告發(fā)布日期：2022年3月11日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券
報(bào)告分析師：
甄唯萱
消費(fèi)品零售及化妝品團(tuán)隊(duì)分析師。2018年5月加盟銀河研究院從事零售行業(yè)研究，擅長(zhǎng)深度挖掘公司基本面。
/// 評(píng)級(jí)體系及法律申明 ///
評(píng)級(jí)體系：
銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系
未來(lái)6-12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)（交易所指數(shù)或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）
推薦：行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)平均回報(bào)20%及以上。
謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)平均回報(bào)。
中性：行業(yè)指數(shù)與基準(zhǔn)指數(shù)平均回報(bào)相當(dāng)。
回避：行業(yè)指數(shù)低于基準(zhǔn)指數(shù)平均回報(bào)10%及以上。
銀河證券公司評(píng)級(jí)體系
推薦：指未來(lái)6-12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。
謹(jǐn)慎推薦：指未來(lái)6-12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%－20%。
中性：指未來(lái)6-12個(gè)月，公司股價(jià)與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。
回避：指未來(lái)6-12個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。
法律申明：
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